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我國維生素原料藥發(fā)展狀況分析（下）
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http://mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-2-25
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 維生素 原料藥
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2007年各類維生素價格均有不同程度的上漲，年內(nèi)最大漲幅在80%-325%不等，生產(chǎn)維生素的上市公司產(chǎn)品毛利率也相應的有顯著地提高，其中維生素E、H是下半年和近期才開始提價，因此在07年中報時毛利率上升不顯著。實際從目前維生素E和H的價格上漲幅度看，浙江醫(yī)藥和新和成的維生素E、H毛利率應有顯著的提高。
市場更為關(guān)注的是產(chǎn)品價格的上漲究竟能延續(xù)多長時間，行業(yè)的景氣周期是否能持續(xù)。我們認為，目前良好的發(fā)展環(huán)境將延長維生素行業(yè)的景氣周期，原因主要有以下幾點：
進入壁壘的提高：主要因《制藥工業(yè)污染物排放標準》08年即將實施，環(huán)保要求極為嚴格、環(huán)保支出大、立項審批難度大、生產(chǎn)線認證周期較以前長，使得行業(yè)進入壁壘提高；
需求增長穩(wěn)定：出口額年復合增長率16.2%，主要來自于飼料、醫(yī)藥、保健品的需求增長，以及開發(fā)東南亞、南美等新市場；
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢：目前巴斯夫、DSM等考慮成本因素，逐步減產(chǎn)，從中國采購該類大宗原料藥，然后加工成高端產(chǎn)品銷售；競爭者的成熟和寡頭壟斷的形成：經(jīng)歷過前幾年的競價惡性競爭，目前生存下來的企業(yè)，都是行業(yè)的龍頭或先進入者，競爭趨于理性，力爭通過穩(wěn)定價格，穩(wěn)定自身的市場獲得更多的利益；
工藝技術(shù)日趨成熟：價格長期扭曲環(huán)境下生存下來的企業(yè)技術(shù)和工藝已相當成熟，成本控制能力較強，對價格具有一定的話語權(quán)；
已退出的企業(yè)，未來復產(chǎn)難度大：后進入者在生產(chǎn)工藝穩(wěn)定性、技術(shù)改進、認證、成本控制、貿(mào)易和銷售渠道等方面無法趕上市場的變化和機遇，只能偃旗息鼓。
在上述良性環(huán)境因素影響下，維生素產(chǎn)品的價格會經(jīng)歷一個不同以往的價格周期，即：長期的價格扭曲，價格上揚，價格沖高，價格高位運行，價格降至次高位啟穩(wěn)并維持一個相對穩(wěn)定的毛利空間，相應的維生素生產(chǎn)廠家的景氣周期也會延長。
上述結(jié)論拓展同樣適用于其它類寡頭壟斷的原料藥細分行業(yè)，研發(fā)及工藝創(chuàng)新能力強，貿(mào)易渠道穩(wěn)定的大宗原料藥生產(chǎn)龍頭企業(yè)，值得重點關(guān)注。我們重點推薦關(guān)注三類原料藥企業(yè)：第一、浙江醫(yī)藥、新和成、維生素E、H、A價格仍處于上漲趨勢，維生素產(chǎn)品種類國內(nèi)最多；第二、中國制藥、華北制藥：青霉素、維生素C、頭孢類原料藥規(guī)模大，目前即使青霉素、維生素C價格沖高有所回落，仍具有遠高于價格底部的贏利空間，頭孢類原料藥目前價格仍處于上升趨勢；第三、健康元：擁有技術(shù)壁壘高的酶法7-ACA中間體、培南類原料藥、4-AA原料，上述企業(yè)目前均處于行業(yè)景氣周期，且景氣周期會拉長，仍然具有一定的投資機會。
前期我們重點關(guān)注的是維生素E的價格扭轉(zhuǎn)上揚趨勢，2000-2007年維生素E出口量CAGR19.37%，相應的受益公司有浙江醫(yī)藥和新和成。除此之外，兩公司的維生素H也大幅度漲價，而且維生素E、H價格目前仍處于持續(xù)上漲趨勢中。目前維生素E粉的價格已漲至90-100元人民幣/公斤，維生素H(醫(yī)藥級)價格漲至1000美元/公斤，以浙江醫(yī)藥為例，我們做了價格敏感性分析。我們保守估測，08年維生素E粉均價65元人民幣/公斤，維生素E油均價130元人民幣/公斤，維生素H(醫(yī)藥級)價格在700美元/公斤，維生素H(飼料級)價格在160元人民幣/公斤，則08年浙江醫(yī)藥的EPS至少為0.78元，我們給予“買入-A”的投資評級，和12個月內(nèi)24.8元的目標價。
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